李稻葵：美国可能是金融危机的最大赢家

今天跟大家交流的话题是“全球危机下的中国经济”，我想分成三个部分来谈，第一，离开世界形势来看中国经济是不可能有坚实的基础的，所以先谈对国际金融形势的预判。当前金融风暴、金融危机是如何演变的，它有可能会沿着什么样的方向演进。第二，我想简短谈一下我对中国宏观经济形势的判断。第三，我想谈一下这场金融危机对中国的改革与发展有什么样的重大的战略机遇。第四，我们着重谈一下中长期的问题。 当前金融援救的本质：美联储直接印钞票 首先，我们必须要认识一下这场金融风暴的本质，以及西方国家金融援助的本质是什么。 引发这场金融风暴的原因有很多，但最直接的表象是什么？就是在过去，经过了很多的金融创新、经过了国际货币发行国货币政策的不合理调整，出现了大量的、大规模的信用扩张。信用扩张导致了主要的金融机构、家庭，他们的资产负债表发生了剧烈的变化。因为房屋、股价、金融工具的价格都有泡沫，所以他们的资产在涨价，负债也在涨价。这是过去近10年来主要发达国家经济的基本特征。之后，发生了资产这边泡沫迅速的破裂，最开始出现的是房价下降。从有房价的统计数字以来，美国历史上从来没有发生过在18个月之内全国平均房价下降20%的局面。房价泡沫的破裂带来了一系列的问题，这一系列的问题导致了一个事情，导致金融机构、企业、家庭的资产负债表的资产这一方在缩水，可是负债没有变。负债这个金融工具价格是定死的，它的利息也是定死的。后果很简单，就是大量的金融机构资不抵债，大量的家庭出现了负资产。资不抵债的金融机构还敢贷款吗？不敢了。资不抵债是保证自己的机构不要被清算，CEO的位子不要被别人取代，希望政府不要来接管。作为家庭，就是不要消费了，该买新车了，那就暂缓吧。这种情况下大量的企业经营出现了问题，比如说美国的三大车厂今年的销量分别下降了40%、日本的下降了30%。再者，这些家庭的消费升级需要由金融机构来支持和贷款，而金融机构首要的问题是生存。所以这个本质是很清楚的。我总结一句话，在金融扩张的大背景下，资产的泡沫迅速地破裂，因此带来了资产负债表的危机。由此带来了消费和投资的迅速下降。这就是当前金融危机的直接原因。深层原因我们暂时不谈。 西方的政府采取了什么样的方式救助呢？从美国到英国，他们金融救助的道路非常曲折，中间碰到了美国政府和国会的换届。从去年10月份开始，我们天天晚上看电视《直击华尔街》，看到了很多闹剧。其实金融救助的本质很简单，就是利用发达国家尚未破产的、反而是如日中天的国家信用，以国家信用为担保来借钱、扩张。获得了资金之后注资于金融机构，通过各种方式来给家庭提供援助。以美国为例，美国是金融风暴的发源地，是这场大地震的震中，可是美元在金融风暴发生以后没有贬值，美国的国债券反而是涨价了。从短期来看我们投资美国国债是升水的。美元的背后美国的国家信用，至少到目前为止它的国家信用是坚挺和上升的，大家反而相信美元了，澳元、英镑、欧元也升值了，日元除外。这是凯恩斯主义的一个基本的框架，在金融危机的时候国家信用没有破产。 美国、英国就是利用这么一个有意思的现象增加国债的发行，去年11月份通过法案多发8000亿，现在要多发7000多亿。奥巴马又多发了7000多亿。同时，美联储进行了实质性的货币性扩张。美联储已经放弃了调整利息率的货币政策，而是直接印钞票。美联储的资产负债表增加了两倍多，而且这个步伐没有停止，下一步更直接。美联储讨论了很多次，是不是直接购买美国财政部发行的国家国债券，心理底线已经突破，这在金融危机之前是不可想象的。他们批评我们中国人民银行，80年代初期的时候我们有过直接印钞票，直接交给商业银行，现在美国人也这么干。所以这场金融援助的本质很简单，就是用国家的信用做担保和基础，来发行钞票。发行了之后直接注资于金融机构。美国的AIG保险公司得到了850亿美元的政府资助，利息率是11%。 换句话说，私人的资产泡沫破裂了怎么办？让我们吹一个国家泡沫。美国国债券的泡沫、美元的泡沫，以主权信用为基础把泡沫推起来，用这个泡沫去补已经缩水了几十倍的私人资产泡沫。从这个意义上讲，西方国家的金融救助措施已经远远超出凯恩斯当时所设计的政府干预措施了。因为凯恩斯的经典理论是“金融救助没有用”。凯恩斯认为政府直接发债券，政府直接搞投资项目是关键。很长时间以来，凯恩斯主义跟芝加哥货币主义有冲突，货币主义认为应该加大发行，让各个家庭觉得好一点，不要出现大规模的财富幻想破裂。凯恩斯说这个没有用，应该政府直接花钱。今天是双管齐下，政府一边在花钱，搞财政刺激方案，更重要的是政府在进行信用扩张。这一点凯恩斯都没有想到。但美国政府的一些经济人士早就对这个事有认识了。他们说，西方国家是怎么样走出来上一轮金融危机呢？不是二次世界大战，而是因为美联储开始印钞票了。当美联储在30年代末开始印钞票的时候，美国经济和世界经济才开始走出困境。这一次金融危机，一开始就印钞票，这个事本身不是坏事。 认清了金融风暴、金融救助的本质之后，我提出六个金融风暴的预判。我不敢称之为预测，但预判是必须要做的，不管是我们做什么行业，企业去投资，政府的宏观政策都离不开对国际形势的基本的判断。 对国际形势的六个基本判断： 第一，金融海啸不会再来。像去年10月份那种金融海啸不会再来了，大规模机构倒闭，整个金融机构濒临破产，已经过去了。金融海啸已经过去，但金融危机的演进并没有结束。我们要严格地分开。去年10月份，以雷曼兄弟破产为标志，整个的金融机构、金融体系出现了崩溃的迹象。很多的金融机构认为，跟我做交易的伙伴是不是也和雷曼兄弟一样，也有隐含的债务，是不是虚报了资产负债表，是不是明天也会破产？所以去年10月中，金融机构之间不贷款了，不来往了。大学也借不来钱了，大学收的学费、捐赠是一批一批进来的，但工资要连续地发，很多企业发不出工资了。但这种危机不会再来了，因为美国、英国、欧洲的政府高度一致，如果有任何的金融机构需要救助，我们给钱，我们可以印钞票，不可能搞第二轮了，这样对谁都没有好处。如果事情再重新来过的话，相信西方国家绝对不会允许雷曼兄弟破产，雷曼兄弟破产绝对是一个大错误。美洲银行、花旗银行有可能进入经营的困难，但系统性、全局性的恐慌不会再来了。《直击华尔街》节目不可能再搞第二次了。有人讲现在还会出现第二轮、第三轮的金融海啸，因为信用卡消费者失业了，金融债要违约了，影响到金融机构的基金。我认为，第一从技术上讲不会发生。因为公司债再厉害也不像房屋贷款，信用卡的债务再厉害也不像房屋贷款。房屋贷款长期以来被认为是最安全的、是有保障的债款。美国人自己都不知道，历史数据从来没有过18个月内降了20%的房价。在这个认识的基础上，以房屋贷款为抵押做了很多很多的衍生产品。但谁也不那么傻，会拿公司债、信用卡债做很多的衍生产品。第二是政治原因。如果花旗银行、美洲银行发行大规模的公司债违约、信用卡违约，因此经营不善了。解决方案很简单、美国政府印钞票、注资，这已经发生了。上星期周二、周三的时候，美国的财政部、美联储、银行担保机构FDIC，还有专门监管银行的部门，四家机构第一次联合发表了一个声明，如果我们的金融体系还会出现任何的银行需要注资的话，我们会毫不犹豫地注资。他们对于金融风暴带来的危害已经认识得非常清楚了。这是我的第一个预测，但不等于说金融风暴结束了，美国的机构很快就会恢复了，不是那个意思。恐慌不会出现，但政府不断的注资还会出现。 第二，美元会出现不大不小的危机。在不久的将来半年左右的时间，甚至更短的时间，美元肯定会出现一个不大不小的危机。大家都认识到，国际投资者们不傻，美国人发了很多的债券、印了很多的钞票。美元会出现对主要货币的贬值，但不是危机。因为一旦美元兑英镑和澳元要贬值的话，最着急的不是美国人而是英国人、欧洲人。它的企业怎么样出口和运行呢？它的企业的经营情况不是雪上加霜吗？在这种情况下，欧洲、英国、澳大利亚等发达国家的中央银行肯定会采取措施，就是印钞票。英镑、欧元、澳元也要把自己的货币贬值。广义的凯恩斯主义要在全球流行。我们国家要小心外汇储备。 第三，以美国经济为首的发达国家的经济，最有可能在一年到一年半开始止住下行。狭义的经济衰退大概在一年半左右开始恢复。如果到明年这个时候开始恢复的话，就是2年多的时间了，这场经济衰退也是美国战后最长的一次了，战后从来没有出现超过18个月的经济的衰退。现在美国政府的政策的走向完全不一样，我称之为“新左派上台“，而且全世界的发达国家都有这样的风潮。达沃斯世界经济年会我参加了，我的感觉是理想主义的新左派的思潮、经济政策正在抬头。理想主义思潮的本质是对市场经济基础的反思。英国首相布朗说的非常好，他说“我们自由市场经济的基础是什么呢？是自由主义的个人主义的价值观。但这个价值观我们要反思，我们不否认个人主义的价值观是市场经济的基础。但我们也要强调在追求个人利益的时候，要考虑到社会相关的利益相关者的感受。要有明智的个人利益的追求”。英文就是“启蒙”的，要有启蒙的、理性的个人主义的追求。说到这句话，我们想到的马上是华尔街高管的工资。华尔街高管追求高利润我们不否认，这是市场经济的基础。但追求高工资、高回报的时候不能不顾其他利益相关者的长远利益，必须要有理智、理性的约束。这是理想主义的基础。新左派跟老做派有什么不一样？新左派认为市场经济的运作、市场机制是可以有效的，分配资源也是非常高效的。但是它需要政府的引导、需要政府的干预。在特别时期政府可以帮助市场经济、市场机制更快更好地走向新的均衡。这种说法最典型的就是萨默斯——哈佛以前的校长。他是极端的干预主义者，不管是当世界银行的行长，还是美国财政部的部长，都强调这一点。他认为市场的运作经过他的干预，经过非常聪明的、非常有理智的政府的干预能发挥得更好。这种想法在世界银行和美国财政部都是行得通的。但管大学就不行了，要干预各个系的教学是不可以的。所以，萨默斯这个做法在学校里行不通，但他的想法根深蒂固。这位老兄是经济学出身的，他写过一系列的文章说明政府可以干预市场，可以比市场聪明，可以以市场机制为基础，来进行社会资源、社会制度、社会机制的改造。这是新左派。奥巴马更是这样的想法，他是理想主义加新左派的思潮，他抓住了历史机会，一定要想方设法大手笔地干预。奥巴马处处把林肯作为自己的偶像，从他竞选的方式、就职的线路，从伊里诺易坐火车到白宫，晚上到林肯纪念堂去跟林肯进行灵魂对话，都是以林肯为榜样。林肯是就任于危机时刻的总统。 所以奥巴马一定会大规模地实行医疗改革、环保投资，以此来帮助经济走出困境。美国的走向一定是在短期内大搞政府干预、政府刺激。最晚一年半左右，最快一年应该可以走出当前的衰退。 我再强调一点，当前的衰退有运行机制的原因，像工会的力量过强，企业竞争力不够，但更重要的是资产负债表的原因。如果美国的政府能想方设法尽快地把企业、把金融机构、把家庭的资产负债表吹起来的话，同时减轻一部分家庭或者机构的债务，它的经济能比较快地恢复。所以我反复地讲这个观点，并不是说美国一定完蛋了。这场金融危机的本质是资产负债表的危机，而资产负债表的危机是发生在货币发行国的危机。我相信这个危机比很多人想象的应该更容易克服。很多人说，美国人70年都恢复不了，我相信美国会恢复地比较快。但走出衰退以后，美国人会面临比较长期的通胀时代。 第四，通货膨胀可能比较快地回到我们这个世界。一年左右的时间，通货膨胀又回来了。最重要的表象是一些原材料价格又将恢复高涨的格局。为什么呢？因为你印了这么多的美元、欧元、英镑、澳元，总得找出路。除了要把资产价格吹起来之外，还要进入一些供给量有限的资源，包括原材料。黄金价格已经上来了，超过1000美元。 第五，英国的政府、美国的政府可能是这场金融危机的最大的赢家。如果说五年以后，我们重新搞一次《燕山大讲堂》回顾金融危机，我相信那时候大家会得出一个结论——英国的政府、美国的政府可能是这场金融危机的最大的赢家。美国政府焦头烂额吗？不是的。英国、美国政府尽管现在的财政赤字非常厉害，按照奥巴马新的预算草案，美国现在的财政赤字可能要到8%、9%了，但你要注意到，他们现在的财政支出里相当一部分不是日常性的财政支出而是资本性支出，是投资。就像我们花20万买房子而不是去买食品、衣服，那就变成了投资。现在发达国家政府花了很多钱，买了资产价格跌的非常厉害的公司的股票，包括花旗银行的股票。平均说来，这些股票价格肯定会回升的，因为现在是恐慌时期价格才降得很厉害。低价买进、高价卖出，这和98年香港特区政府的情况一样。98年年终，当恒生指数跌至6000点时，香港政府买进恒生指数的成份股。半年不到，指数从6000点回到了1.4万。香港政府赚了一大笔钱，之后要还富于民，就搞了一个基金把这个钱让香港居民认购，把财富又部分地还给了香港老百姓。事实上，发达国家政府在重复香港政府当时做的事情。但美国政府、英国政府跟香港政府还不一样，它还多一只手，那只手利用金融恐慌时期的恐慌心理，利用国家信用日益高涨的机会发债、印钞票。这只手捞钱更厉害。现在美国的国债券价格很高，过几年通货膨胀来了以后，全世界的美元贬值，那他们就赚钱了。所以我们不要同情美国政府，他们是赚钱的。英国政府也是一样的。当然它目前这么干是有道理的，换过来如果是我们中国也是这样干。因为它现在获得了金融机构的股权，不仅是为了投资，更重要的是它会直接要求金融机构讲政治。怎么“讲政治”呢？贷款。每一个金融机构都是半国有化了。你必须要贷款，如果不贷款的话我们的宏观经济就完蛋了。所以美国人在重复我们90年代改革的路径。剥离烂资产，让国有企业改革完成。短期内，在金融危机到来之时讲政治是有道理的。光靠金融机构自己去运行的话，是很难恢复的。所以这么干是有道理的。 第六，贸易保护主义，或者新型的贸易保护主义在未来一两年肯定会抬头。为什么说贸易保护主义会抬头呢？各国经济的情况都很糟糕了，各个国家首先要保护的是自己的就业，自己的企业。这很好理解。只不过这个贸易战、贸易保护主义可能不是传统的贸易保护主义。因为有WTO了，不敢像30年代一样明目张胆地提高关税。这次美国出台“买美国货”的做法是很少见的，但各国政府会采取非常微妙的，非常隐蔽的方式来搞贸易保护主义。法国最近有这样的事，它给自己的汽车厂提供援助，但要求在本土的工厂不许关，要关先关国外合资企业的。像雷诺把东欧国家的工厂关闭，本国的先不要关。这是非常隐秘的贸易保护主义。这也很好理解。假如我们是美国人我们会想，我们的政府搞了这么多的国债券，给企业这么多的援助，我们才不想这么多钱都去买中国货。其实我们自己国内也有这样的呼声，我们财政4万亿要搞国货也不难理解。进而言之，就算没有金融危机，其实美国政府的政策也在转向。美国的总统经济顾问萨默斯，相当于我们的中央政策研究室主任，他过去这些年来一直在讲一个观点，其实很有道理。他说“我们美国人没有想到这场全球化的运动给美国带来的好处其实是小于收益。我们应该反思全球化。为什么呢？固然在全球化的运动中我们的高端企业像华尔街的企业，微软、Intel的确实赚了钱了。但我们还有大量的工人福利下降了。问题是在于，我们特别特别地难过，我们非常困难地从赚钱了的机构来收税，补贴我们的穷人。算总帐的话，我们的国家不“和谐”了。那么我们应该反思全球化，要求我们的谈判对手改变思路。”我相信这个想法在美国政府里、在西方的政府里绝对是有市场的，绝对是它的一个暗流。他们在反思全球化。英国的前首相布莱尔说，全球经济一体化，走在了全球制度一体化之前，我们应该反思，由建立一套新的制度来治理、管理、监管全球经济一体化。这个说法跟萨默斯事实上是很相象的。他们对全球化的反思，对我们而言肯定是各种各样形式的新型的贸易保护主义。 这是对于国际经济形势的预判，我想说两点，这场金融风暴不会像去年11月份一样再发生了。美国经济的重点一方面是扶持它的金融机构，另一方面他们肯定要花大量的力气在微观层次上营救、重组他们经营不善的企业，包括三大车厂。通货膨胀会起来、资源价格比较快地上涨，贸易保护主义会起来。 国内的经济形势：由局部的回暖走向全局性的恢复 关于国内的经济形势是怎么样的判断呢？我先讲出我的观点，非常地简单、非常地明确。之后再讲理由。我的观点是，中国的宏观经济正在由局部的回暖走向全局性的恢复。我承认这可能是比较少数派的观点。我有我的证据我坚持观点。分三部分： 第一，我讲对格局的基本判断，第二，谈证据。第三，再谈谈为什么不是全局性的恢复而只是局部的回暖。 首先，这场金融风暴冲击到中国经济边界的时候，有三个基本的格局一直没有改变，不看到这三个基本的格局，对宏观经济的走势就看不太清楚。第一个格局是中国经济正处在一个高速发展的长周期之中。为什么这么讲？中国经济过去十几年以来，至少是到本世纪初以来，一直是处于工业化超前于城市化的格局。城市化最根本的特征是人的流动，人要从农村进城。上海浦东有一个接一个的开发区、园区，可是见不到人，到晚上都是路灯，找个人问路都问不到。服务业占上海市GDP30%左右，这是中国第一大都市啊。我们的工业化、产业化远远超过城市化格局，无怪乎我们消费上不去，我们的可支配收入上不去，大量的老百姓进不了城，这样农民工的工资怎么上得去呢？这样的格局正在改变，东莞也好、北京也好，都在改变。蓝领的工资在过去这两年上升得很快，城市化进程正在加速。我们正在补“城市化”这堂重要的课。城市化的进程必然会带来消费的升级。因为进城了，大量的消费也升级了。我们的很多家庭在考虑买第一辆汽车，买第一栋开发商开发的适合于现代化生活的房子。这跟以前是不一样的，以前我们考虑的是第一个电冰箱、第一台空调。现在我们75%的汽车消费是首购。我们必须认识到，城市化的补课带来了消费的升级，这使中国经济处于长周期发展领域中 第二，支撑近30年发展的基本政治格局没有变。我总结很简单，就是中央政府高度关注就业、关注社会稳定，关注由经济增长放缓带来的种种的社会问题。保持一定的增长速度成为中央政府执政决策的基本理念。与此相关的是地方政府以发展经济为首要目标的发展主义取向。地方是发展主义，中央是保稳定。这两个政策取向合在一起就带来了过去30年长期的快速发展。所以，中央政府一宣布4万亿的财政刺激方案，地方政府最高兴了，一个星期之内就反映了。国家宣布4万亿，北京的GDP是全国的1/20，按这个比例北京应该搞1000亿。结果北京宣布一年5000亿、两年1万亿，超五倍的政策执行力度。各个地方政府都在加班加点的把财政刺激方案推动下去。当然，我们需要搞科学发展观。 第三，今天的财政和金融体系非常稳定，这个格局没有变。现在财政的日子很好过，我指的是中央财政。中央财政收入不仅增长比较快，去年是5.9万亿，更重要的是，中央财政的资产负债表非常地稳健。老百姓过日子不仅要算现金流，还要算手里有多少资产和欠债。中央政府的资产负债表我不太好算，但有一点肯定，资产这一边是远远超过负债的。资产是什么呢？两万亿的外汇储备。当然这个东西是由人民币的发行做支撑的，我们暂且搁到一边。不算2万亿的。就算是国有资产也不得了。中石油、中石化、国有银行、上市公司大量的国有资产。国有资产价格是很高的，远远超过GDP。负债是什么呢？无非是现在发的一些国债，还有今后的养老承诺，但这是有限的。负债有限、资产很高，这种情况下发一点国债券是很容易的。这跟印度、俄罗斯、美国情况不一样，这些国家政府的资产负债表是很难看，包括日本，资产很有限，负债不得了。日本的国债占GDP130%以上。 所以我反复呼吁多发一点国债，有百利无一害。短期内可以调整GDP结构，刺激、拉动内需、改善民生、建筑和谐社会。同时，这不是国有企业改革的承诺吗？现在发了国债，5年、10年以后要还，通过某种合适的方式减持，坚持国有资产推动国有企业改革，进行进一步的民营化，把国有资产卖掉，这是对未来改革的承诺。更重要的是，我们的资本市场要发展，一个健全、健康的资本市场的基础是国债。各位可能没有想过这个问题。一个健全的资本市场，如果按金融机构来算，国债是大头，是必不可少的。因为老百姓、金融机构、保险公司要买卖国债金融风险是最低的。这一次美国人为什么发生金融风暴，有一个直接的原因，并不是很深刻的原因，美国在克林顿时代后期出现了财政盈余，政府用财政盈余把国债买断了。这时候金融机构紧张了，长期以来他们认为国债是1A级的投资工具，国债没了，就把一些家庭的房屋贷款打包、分层，人为地产生3A级的工具。国债券的数量，是搞了这么多金融创的直接的导火索。所以今天中国经济多发一点国债券对资本市场的发展是非常重要的。 再稍微扯远一点，人民币要国际化，怎么国际化呢？最主要的不是搞贸易，不是要求搞人民币结算，相对而言这是次要的。主要是让国际投资者买卖以人民币计价的资产，让国际投行投资于人民币国债券。现在数量不够，没有在香港交易或者是交易量很小很小，怎么样让别人买卖人民币呢？现金是很难带的，还有假钞的问题，所以一定要发债。美国人占这么多的便宜是发债了。以我们的国有资产做后盾，以外汇储备做后盾，发行大量人民币计价的国债券，这个有百利而无一害。不能说我们出现了2%的财政赤字就不得了，不能这么算。财政情况是很好的，金融体系也很好。可以说，中国银行的健康情况是60年以来最好的，不光是银行的盈利情况，还有呆帐率等等都是最好的时期。不可避免当前银行的情况会随着信用扩张出现一定的下滑，无所谓，一定情况的银行业绩下滑对于整个宏观经济而言不是坏事。银行不能只算自己的小帐，不能说把利润搞得越高越好，一定要看经济发展的整个事态。由于今天银行的情况好，财政情况这么好，使得我们各种各样的财政刺激方案、金融刺激方案是很容易操作的。这跟十年前情况完全不一样。十年前的朱总理时代，国有企业非常困难，总理宣布要三年解困。那时候很多的外国人说我们的银行要破产了。98年金融危机时，主要是财政扩张，银行没帮什么忙。 温总理反复讲08年是中国经济非常困难的一年， 09年也是非常困难的一年。我理解，他是要提醒我们，一定不要掉以轻心，一定要非常警惕国际金融形势的变化。但并不是说我们现在是山穷水尽了。相反，现在我们的办法和政策空间是很大的。不仅是跟自己相比，跟周边国家相比、跟美国人相比我们的政策空间、发展潜力、前景都是非常好的。要全面地理解总理这席话。提高警惕审慎地判断，我们面临困难但不等于说我们的经济形势真那么糟糕。 所以我讲这是三个基本的格局，经济发展的长周期、社会的基本格局，财政金融体系很健全。这三个理由导致我很乐观地判断。 下面我讲为什么是局部地恢复呢？现在有几个迹象值得我们欣喜。第一大迹象是消费。我带来了一些数据。各位注意，我们算社会零售总额的增长率，要抛掉物价上涨。08年达到了15.7%，这是什么样的概念呢？社会零售的速度减去物价去年到了15.7%，15.7%是从1990以来最高的一次。93年是15.1%，06、07的速度是10%左右的变化。说明什么问题呢？现在是城市化加速时期，消费升级时期。今年1月份的春节跟去年的春节相比，我们的零售额也是大幅度上升，也是15%左右的上升。跟这个相关的是汽车，去年10月份华尔街风暴来了以后，汽车销量下降，11月份一过，12月份爆发了，12月份汽车销量远远超出车厂老总们的预测。1月份接着上升，搞得很多车厂的计划必须要调整，他们想的是春节提前放假，把车厂的生产线提高一下质量。没想到12月、1月上升得非常快。，1月份的销售额达到73万，超过了美国，美国是56万辆。但是我们不要盲目自大，我们的73万辆十分之一是小型的微型车。第二，钢材和水泥价格在上升。钢材的生产量和价格过去一个半月以来一直在上升。信贷就不用说了，1月份1.6万亿，很多人讲1.6万亿不可持续。我的观点是1.6万亿很高很高，相当于过去两三个月的信贷贷款额，但我想不管它的去向如何，是去股票市场还是企业，贷款都有外溢性。给大型企业贷款了，大企业需要各种服务，也会通过各种方式回流到小型企业。另外，贷款增长的规模2月份有可能下降。但我相信3、4、5这几个月不会出现大规模的下降。因为大量的固定资产项目要上马，必须会要求贷款的上升。我觉得这是非常好的全面恢复的迹象。很多的同行看产业，说39个工业产业都是产量过剩。我的判断是这样的，不能按老产业的办法一个一个加起来看宏观经济。这次是格局的变化，两头上升中间没有上来。两头一个是消费，再一个是固定资产投资，中间的制造业没有上升，还处于低增长量的情况。但不能用中间这一块增长率比较慢来总结和替代两头的增加。现在我们面临的是格局的变化。有人讲1月份发电量和去年的1月份相比下降了12.4%。这个数字我也做了点研究，不能简单地把今年1月份跟去年1月份比，因