潘大：高盛2009年投资策略报告解读
国际投行高盛日前发布了2009年投资策略报告，这份报告的标题名为Crisis could create opportunities，报告中文版由内地合资证券公司高华证券发布，中文名为《2009年展望：危中有机》。研究报告的撰写者为高盛（亚洲）分析师邓体顺和刘劲津，报告通过金融危机形势、宏观经济分析和行业策略三大部分为投资者给出了十大A股首选股和十大H股首选股，并综合了25个行业的2009年前景分析。高盛认为，2009年底恒生国企指数和沪深300指数将分别涨至8900点和1980点，对应股价回报率分别为53.4%和11.0%，投资机会主要集中在2009年下半年。这份近100页的大型报告一经推出，立刻遭遇中金公司的公开呛声。中金公司认为高盛的观点不如自己的观点高明，中铁建等判断也不如中金观点准确。面对美国金融危机不确定下导致的两大巨头公开互呛，投资者应该如何看待和解读，本文就和大家讨论这个问题。
中金公司为何对高盛公开呛声
中金公司的公开呛声材料是市场部的人搞的，估计是客户被高盛抢了，气不打一处来的结果。任何一个行业，只要市场迅速萎缩就要出现这样的情况，不奇怪。
中金公司认为自己比高盛更高明
中金公司已经开始着手裁员，市场部的人肯定是首当其冲的。因为分析师和保荐人中金是花了大力气招进来的，舍不得裁，因此没办法，只好多裁一些其他的人了。
摩根士丹利是中金公司的老东家，虽说是人走茶凉，但中金还是不大可能公开向摩根士丹利开火的。美林等投行太小了，且没有和中金抢内地客户，国内券商就更不用说。所以，最后可选的呛声对象就只能是高盛了。
中金公司的这份呛声材料，极尽讽刺挖苦之能事，是当前资本市场不景气下证券从业人员（特别是搞市场的人）辛酸生活的真实写照。
中金忍不住向高盛开火，说明高盛在内地市场的影响力，是越来越大了。
高盛对2009年宏观经济的主要观点
高盛认为，实体经济2009下半年会见底，当前由于经济形势不确定导致的估值偏低情况会有所改变，但高盛不认为上市公司业绩会有很快的好转。
高盛2009年投资策略报告的主要观点
高盛认为，2009年上半年，宏观经济仍可能利空频传，这将导致市场上半年对盈利确定性高的股票有所偏爱。因此上半年高盛看好消费、互联网、电信、基础设施等盈利更确定的行业。下半年，随着美国金融危机进入尾声，高盛建议择机投资金融等高BETA值的股票，也就是投资周期性行业。
潘大认为，股市是经济的晴雨表（barometer），也就是说是经济的气压计，对经济气候有领先作用，领先周期大概为3~6个月。因此，高盛预测2009年下半年股市回暖与2010年经济复苏之间并不矛盾，中金对高盛这一论断的谴责是没有道理的。很显然的，由于中国经济对美国经济有滞后性，2009年中国经济还不会强劲回升。
对于高盛预测人民币12个月内小幅升值3%的观点，潘大是不赞成的。潘大认为，2009年人民币汇率最低点将位于7.5左右，亦即对美元贬值10%。因为现在欧元、英镑、澳元还有周边国家韩国、俄罗斯、东南亚、印度全部在贬。人民币兑美元不贬的话，亦即对除日元外的所有非美货币升值，这将导致对欧盟、东盟、印度的出口全面下滑，是难以长期持续的。人民币利率政策空间较小（小于200基点），亦是动用汇率政策的又一必然性。另外，高盛的这份报告将人民币远期合约价格与未来汇率预期混为一谈，是错误的。
高盛2009年十大首选股票
高盛认为十大A股首选股票为：工商银行（买入）、中国石化（中性）、大秦铁路（中性）、中国铁建（买入）、贵州茅台（买入）、大唐发电（卖出）、海螺水泥（中性）、张裕A（中性）、宁沪高速（卖出）、青岛啤酒（卖出）。
高盛认为十大H股首选股票为：中国石化（买入）、中国联通（买入）、中国铁建（买入）、腾讯控股（买入）、中国旺旺（买入）、中国通信服务（买入）、新东方（买入）、盛大（中性）、新浪（买入）、华润电力（买入）。
当然，高盛的十大H股，事实上是十大海外中国股票，包括几个美国上市的科技股的ADR。
中金公司对高盛的中国铁建评级表示不认可，并明确表示自己“更高明”。潘大认为，中国铁建的行业景气度相对较好，但估值偏高。中铁建的汇兑损失是一次性的，长期来看并非影响股价的核心原因，关键还是要看明年的订单情况。另外，中国财政收入增速和明年国债发行规模将对中国铁建未来订单预期产生重要影响，进而影响股价表现，投资者需要注意。
潘大对高盛的大部分评级是持中立态度，还有一些持赞成态度，下面主要谈一下不赞成的部分。
高盛维持对贵州茅台的买入评级
潘大对高盛的贵州茅台（600519）买入评级持明确的不赞成态度，原因有六：
- 贵州茅台只是酱香型的一个酒，酱香型酒很难把白酒市场完全抢光的，而酱香型酒的市场份额将对茅台业绩增长构成硬性约束。
- 贵州茅台的“国酒”称号很难站得住脚。遵义镇那个地方，在古时候很多朝代都不在中央政府控制范围内，你是哪国的国酒呢？你就算是“国酒”，也只不过是黔之国的国酒嘛。另外，“国酒”这个称号是茅台自封的，不是官方授予的。这不，五粮液现在也自封为“世界名酒”了。只要消费者认清了茅台伪国酒的面目，销量增速下降就将成为必然。
- 消费品行业是很难做的，竞争很激烈，任何一个品牌都只能有一定的流行时间。在90年代，高档宴请（包括宴请官员），统统是喝五粮液，你请人家喝茅台，是要被瞧不起的。同样的，未来茅台的流行趋势终结亦是必然。
- 通货紧缩将不利于茅台的销售。
- 经济减速，将导致商务活动的减少。伴随商务活动的减少，商务宴请必然减少，茅台销量将不被看好。
- 茅台的净资产收益率过高且已经形成顶部，这将导致机构投资者的抛售。谁先抛，谁就主动。
潘大早在6月份，茅台股价在140元时，就明确指出，贵州茅台是股票价格最大的上市公司。现在，虽然茅台股价已经跌至了80多元，但股价泡沫仍未消除。2009年贵州茅台（600519）的股价走势仍将是一个去泡沫化的过程，股价可能将跌至30元，甚至更低。
潘大明确不赞成高盛对新浪（NASDAQ:SINA）的买入评级，原因如下：
